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                国金证券:中美利差倒挂,人民币汇率受冲击程度或有限

                2022/4/13    关键字:投资,理财,51理财,网贷    来源:原创

                下载新浪财经APP,查看更多资讯和大V观点

                  中新经纬4月12日电 国金证券首席经济学家赵伟团队近日发布研报称,近期,中美利差快速收窄,10年期国债收益率临近倒挂。短期,中美利差倒挂对利率债与北上资金仍有扰动,但汇率受冲击程度或有限。无论中美利差还是人民币汇率,均是中美经济基本面的映射,基本面分化叠加高位实际利率,将对人民币汇率提供支撑。

                  近期,中美利差快速收窄,10年期国债收益率临近倒挂。2020年11月至12月间,不同期限国债收益率的中美利差陆续见顶,随后开始不断缩窄。当前,2年期与5年期中美利差已经倒挂,而10年期也收窄至3.3bp。

                  赵伟团队认为,中美两国货币周期的错位是本轮中美利差快速收窄的主因。历史上,中美利差主要由中美两国货币周期的分化决定。美国方面,去年12月至今,美联储完成TAPER、开启加息,加速货币政策正常化进程;而国内方面,面对稳增长的压力,我国央行进行了一次全面降准、两次LPR调降;中美货币周期显著分化。

                  同时,通胀形势的分化对中美利差也构成了扰动。赵伟团队分析称,美国通胀高企,我国CPI仍维持低位,通胀形势的分化影响了中美利差波动。

                  对于历史上,中美利差如何影响跨境资本流动,赵伟团队分析,2015年以来,套利交易对跨境资本流动影响有所增强,其中离岸市场资金对中美利差的敏感性更高。随着2015年811汇改后人民币汇率弹性的提高,套汇交易对跨境资本流动的影响趋弱,而中美利差的影响有所提高。其中,在岸市场上,银行结售汇的资本项目差额对中美利差的敏感性较低;离岸市场上,近四轮中美利差收窄的中后期,均出现了一定规模的外资流出。

                  此外,债券市场的外资流向对中美利差更为敏感,而权益市场上外资更多受中美资产价格影响,利差对交易型资金也有扰动。赵伟团队称,历史上,外资持债与中美利差的相关性较高,2016年2月、2017年1月、2018年10月三次境外持债净流出,均发生于中美利差拐点出现后,以政金债减持为主。权益市场上,中美资产收益率之差对北上资金流向解释力更强,交易盘会受到中美利差扰动。

                  赵伟团队分析认为,短期,中美利差倒挂对利率债与北上资金仍有扰动,但汇率受冲击程度或有限。历史上来看,人民币汇率会受证券市场外资流出的扰动,但随着外资净流出结束,汇率将再度企稳。本轮,中美利差倒挂或会对外资交易型资金造成冲击,进而扰动汇率。当前北上资金中交易型资金占比13.7%,外资持有的3.4万亿国债、政金债中,交易型占比同样较低,外资冲击或相对有限。

                  无论中美利差还是人民币汇率,均是中美经济基本面的映射,基本面分化叠加高位实际利率,将对人民币汇率提供支撑。两国基本面是驱动中美利差、资产价格、人民币汇率的共同因素。从PMI来看,美国经济修复最快的阶段已然看到,而中国PMI正由去年11月底部回升。回归基本面后,汇率仍有支撑。此外,剔除通胀后当前实际利差仍居高位,也将对人民币形成支持。(中新经纬APP)

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