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                东吴证券:电动车终端需求强劲 板块整体量利齐升 涨价环节弹性较大

                2022/5/6    关键字:投资,理财,51理财,网贷    来源:原创

                东吴证券发布研究报告称,核心公司估值回落到今年12-30倍,明年9-22倍,已处于历史底部,Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上,全年维持普遍70-100%高增长,该行看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代(300750.SZ)、其次亿纬锂能(300014.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、派能科技(688063.SH),关注二线蔚蓝锂芯(002245.SZ);其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜(恩捷股份)、负极(璞泰来)以及低估值的电解液(天赐材料、新宙邦);再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极(容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业)、磷酸铁锰锂(德方纳米)、结构件(科达利)、添加剂(天奈科技);第四为上游资源锂(关注赣锋锂业、天齐锂业),铜箔(推荐嘉元科技)等。

                2021年电动车销量超市场预期, 2022Q1国内需求强劲,淡季不淡。2021年全球电动车销631万辆,同比+119%,其中国内(含出口)、海外电动车分别销352/300万辆,同比+158%/+78%;2022Q1国内、海外分别销126/83万辆,同比+139%/+39%,国内终端需求强劲,维持同比高增。该行所选的95家企业2021年总营收23134亿元,同比+31%,归母净利润1244亿元,同比+95%。其中2021Q4归母净利润359亿元,环比+14%;2022Q1板块收入6664亿,同比+33%,环比-6.55%,归母净利润509亿,同比+108%,环比+42%,同比增速亮眼,其中各环节龙头表现突出,具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。

                2021年子版块业绩同比高增长,锂电中游环节表现亮眼,2022Q1上游业绩环比高增长,电池端盈利承压:2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。2022Q1扣非归母净利润环比增速排序:整车(419.70%,剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%,剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%),整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4计提,因此环比增速较高。

                2021年行业盈利水平同比提升,价格弹性环节增速领先,2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升:2021年板块整体毛利率为15.06%,同比微增0.65pct,其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先;归母净利率5.38%,同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡,毛利率为17.22%,同比增加2.51pct,环比增长3.24pct,其中上游材料、电解液环节环比大幅提升;归母净利率7.64%,同比增加2.76pct,环比增长2.60pct;期间费用率6.07pct,同比下降1.17pct,环比上升0.29pct。

                2021年行业运营能力提升;2022Q1行业因备货需求,存货较年初明显增长,现金流同环比显著下滑:2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元,较年初增加21.30%;预收款项979.71亿元,较年初增长45.51%;存货达到3452.86亿元,较年初增长37.97%。现金流方面,2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元,2020年同期为1558.43亿元。2022年Q1板块应收账款3198.62亿元,较年初增长10.43%;存货4136.08亿元,较年初增长19.79%,主要系原材料上涨下备货所致,经营活动净现金流为13.56亿元,同比下降93.11%,环比下降98.79%。

                风险提示:价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

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